Hybridní financování
(angl. Hybrid Financing Instruments, někdy též „mezzanine capital“, „hybridní nástroje“)
1. Podstata
Hybridní financování kombinuje prvky vlastního kapitálu (equity) a cizího kapitálu (dluhu).
Investorům poskytuje vyšší výnos než seniorní dluh, firmě zase menší ředění akcionářů a flexibilitu splácení.
Typicky:
- není zajištěno (juniorní postavení),
- nese podřízené právo při likvidaci a
- umožňuje participovat na budoucím růstu zisku/hodnoty podniku (kupón navázaný na EBITDA, opční právo na akcie).
2. Hlavní formy hybridních nástrojů
| Nástroj | Klíčové rysy | Účetní / daňové zachycení (IFRS) |
|---|---|---|
| Mezaninový úvěr (subordinated loan) | Pevný kupón + „PIK“ (Payment-in-Kind) / odložené úroky; splatnost 5–8 let | Obvykle dluh; úrok daňově uznatelný (thin-cap test) |
| Konvertibilní dluhopis | Pevný kupón + opce na konverzi do akcií (strike nad tržní cenou) | Rozděleno na host instrument (dluh) + embedded derivát (opční část) |
| Participační (ziskový) úvěr | Základní úrok + % z EBITDA/net income | Pokud je úrok variabilní na profit, může se klasifikovat jako equity-like |
| Preferenční (přednostní) akcie | Pevná dividenda, kumulativní, bez hlasovacích práv | Equity; dividenda není náklad, ale distribuce |
| Convertible Preferred | Dividenda + konverze do kmenových akcií | Kombinace equity + embedded opce |
PIK úrok – neplatí se v cash, kapitalizuje se do jistiny → užitečné pro cash-poor projekty.
3. Kdy firmy sahají po hybridu
- M&A / LBO – doplnění kapitálové struktury, aby senior leverage nepřekročila kovenanty.
- Scale-up fáze – firmě chybí dostatečná EBITDA pro banky, ale nechce se nadměrně naředit vstupem nového akcionáře.
- Projektové financování – OZE, nemovitosti: hybrid kryje mezery mezi bankovním dluhem a vlastním kapitálem developera.
- Regulované firmy (banky, utility) – vydávají AT1/CoCo či hybridní dluh pro splnění kapitálové přiměřenosti.
4. Výhody × nevýhody
| Pro společnost | Pro investora |
|---|---|
| ✅ Nižší ředění akciového vlastnictví | ✅ Vyšší výnos (IRR 8–15 % + upside) |
| ✅ Flexibilní cash-flow (PIK, odklad splátek) | ✅ Podíl na růstu hodnoty (konverze, kicker) |
| ✅ Daňový štít u úrokových forem | ❌ Vyšší riziko defaultu, postavení až za seniorem |
| ❌ Vyšší cena než bankovní úvěr | ❌ Omezená likvidita (soukromé smlouvy) |
| ❌ Složitější dokumentace / právní struktura |
5. Typická struktura transakce (mezanin)
Celková kupní cena firmy: 100 mil. EUR
--------------------------------------
Seniorní bankovní úvěr 55 mil. (55 %)
Mezaninový úvěr 15 mil. (15 %)
Vlastní kapitál (equity) 30 mil. (30 %)
- Senior úrok 5 %, mezanin PIK 10 % + 5% warrant na akcie.
- Po 6 letech exit: IRR equity 25 %, IRR mezanin 15 %, senior vrácen v plné výši.
6. Klíčové kovenanty v dokumentaci
| Kovenant | Typická úroveň | Účel |
|---|---|---|
| Cash sweep | 50–75 % volného cash-flow na splátku mezaninu | Rychlejší deleveraging |
| Subordination | „No payments to equity, dokud mezanin není splacen“ | Ochrana juniorního věřitele |
| Change of control put | Povinnost předčasně splatit při prodeji společnosti | Udržet pozici investora |
| Leverage cap | Net Debt / EBITDA < X | Finanční disciplína |
7. Regulace a ratingové zacházení
- Ratingové agentury (S&P, Moody’s) hodnotí hybrid podle equity contentu (0–100 %). Čím flexibilnější platby, tím více jako equity.
- Daňové úřady – testují, zda nástroj není převlečené equity (thin-cap, § 23e ZDP).
- IFRS – rozštěpení na složku dluhu a kapitálu (split accounting).
